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複数の投資対象のリスクを複合させると投資対象同士が完全に相関するのでない限り、ポートフォリオのリスクは加重平均値未満となります。
このように投資対象を複数に分けることによって、リターンについては平均的な値を維持しつつ、全体のリスクを低減させることができるのです。
これを「ポートフォリオ効果」または「分散効果」と呼びます。
ポートフォリオのリスクとリターンを求め、横軸にリスク値、縦軸にリターン値をプロットすると、「リスク・リターン平面図」を措くことができます。
この図において右側に進むほどリスクが高くなり、上側に進むほどリターンが高くなります。
相関係数は各資産の収益率データ系列(目次、月次、四半期次など)から算出されますが、その計算式はやや複雑です。
ただ、「Ｅ」の「SWJ」関数を使えば誰でも簡単にこれを算出することができます。
比較的高い分散効果が得られたことがわかります。
「株式と債券」という組み合わせは伝統的なアセットクラスによる最も基本的な分散投資と言えますが、その有効性が相関係数でも裏付けられているのです。
これは決して偶然の結果ではなく景気循環に即して言うと景気拡張局面では株式相場が上昇することが多いのに対し債券相場は不調となる場合が多い(市場金利の上昇によく既発行の債券価格が下落するため)一方、景気後退局面では逆のことが起こるというように景気の動向によく異なった影響を受けることが多いためです。
ただ、ここで挙げた株式と債券との間の相関係数はマイナスの値ではなくあくまでもプラスであることから必ずしも逆の値動きをするとは限らないこと、また、ここでは米ドルベースの指数から相関係数を算出しましたが日本円に換算した場合にはいずれも同じドル円相場の影響を受けるため相関はもっと高くなり得ることに留意すべきでしょう。
つまり単純で伝統的な分散投資ではその効果に限界があるということです。
ざらに、近年における金融市場のグローバル化は国際間の資産価格の連動性を強めているということがよく指摘されます。
たしかに先進国の同じアセットクラス、たとえば日本株と米国株に分散投資を行ってもそのリスク低減効果は限定的かもしれません。
そうしたことから今後、分散効果を高めるためには投資対象や投資手法の幅を広げることが必須と考えられます。
幸いなことに金融技術の進歩と資産運用業界の発展に伴って個人資産運用の対象や手法については急速な多様化が見られます。
すなわち、さまざまなオルタナティブ(代替投資)の登場です。
ざらに、アセット・アロケーションを策定する際、相関係数については一般に過去の数値を推定値として使用しますが経済・金融の世界的な構造変化が進みつつある現在、そうした過去データがどこまで有効なのかという問題もあります。
また、どの期間のデータを用いるべきかについても判断の難しいところです。
これらのことから相関係数は極めて重要なデータではあるものの、投資判断においては、その限界も踏まえつつ参照すべきでしょう。
さて各投資対象のリターンとリスク、そして互いの相関係数を用いればリスク・リターン平面上に最適なポートフォリオの組み合わせをアウトプットすることが技術的には可能です。
この組み合わせをつないだ曲線が「効率的フロンティア(有効フロンティア)」です。
これらの組み合わせは「同じリスクでリターンがよく高い」ないしは「同じリターンでリスクがより小さい」組み合わせを抽出したものでなぜこれらが最適なポートフォリオなのかと言うと現代ポートフォリオ理論が投資家として前提に置く「リスク回避的」な人はそのようなポートフォリオを選択すると考えられるからです。
この効率的フロンティアを求めるプロセスを「最適化(オプティマイゼくション)」と呼びます。
ただし、こうしたプロセスではそれなりに高度な数学と「解」を求めるための煩雑な作業が必要となるため、通常、与えられた条件をもとにコンピュータ(オプティマイザー)を用いて計算します。
合理的な投資家はこうして得られた効率的フロンティア上のポートフォリオのうち、その投資家のリスクとリターンの選好において最適となるようなポートフォリオを選択するあるいは潜在的に望んでいるものと考えられます。
効率的フロンティアを簡単なイメージ図で説明しましょう。
まず、複数のアセットクラスまたは銘柄をさまざまな比率で配分したポートフォリオを想定し、そのリターンおよびリスクを測定した結果をプロットしていきます。
この場合、ポートフォリオとポートフォリオならばどちらを選ぶべきでしょうか。
また、ポートフォリオとポートフォリオならどうでしょうか。
ポートフォリオのうち、ポートフォリオを選択する合理的なリスク回避者はいないと考えられます。
なぜなら、同じリスクでより高いリターンの組み合わせ、同じリターンでより小さいリスクの組み合わせが存在するからです。
このことを「(よりも)優越するポートフォリオが存在する」と言います。
そして、優越するポートフォリオを線で結ぶと曲線XYになります。
この曲線が効率的フロンティアです。
「最適ポートフォリオ」とは効率的フロンティア上に位置するポートフォリオのうち、その投資家に最大の満足を与えるポートフォリオです。
そして効率的フロンティア上のどのポートフォリオを選ぶかはう投資家ごとのリスク許容度によって決まります。
すなわち、とを比較した場合、投資家の合理性を前提とすれば、相対的にリスク許容度が高い投資家はを、リスク許容度が低い投資家はリスク許容度は収入・資産状況、投資期間、投資経験・知識、年齢のほか感覚的な「好み」などをも含め総合的な観点から検討されますがこれは投資家によってまちまちです。
そして投資家のリスク許容度に応じた固有の効用(満足度)をリスク・リターン平面上で表したのが「効用無差別曲線」です。
この曲線上にあるポートフォリオはすべてその投資家に同じ満足を与えます(効用無差刺)がリスク回避的な投資家の場合、リスクが大きいほどより大きなリターンが要求されるため、曲線は右上がりの形状をとくます。
またその傾斜はリスク許容度が大きいほど緩やかになります。
最適ポートフォリオの選択を以上の道具立てを用いて表現すると結局のところ「効率的フロンティアと効用無差別曲線との接点」、これこそ、この効用無差別曲線を持った人(=あるリスク許容度を持った人)の最適ポートフォリオなのです。
Ｓグループでは過去のデータだけでなくＳ独自のマクロ経済予測を加味した予測リターンに基づき効率的フロンティアをアウトプットしています。
予測リターンの算定方法としては「ビルディングブロック方式(積み上げ方式)」によるアプローチを採用しています。
こうして得られた効率的フロンティア上にあるモデルポートフォリオのうち、各投資家のリスク許容度に最も適合したポートフォリオを、その投資家の最適ポートフォリオとみなします。
そして、これをベースに当該投資家の具体的な投資内容が検討され実行に移されます。
なお、ここに紹介したアセット・アロケーション・プロセスは、「Ｓグループ投資政策委員会」がその策定主体となっています。
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